长鑫搅局，全球芯片巨头大跌 - KAIYUN

10月13日，韩国交易所启动了SIDECAR程序化卖盘暂停机制，这是继今年4月后该熔断措施再次被激活。

三星电子收盘时下跌7.39%，SK海力士下跌10.09%，KOSPI指数受拖累下滑5.46%，创下自4月13日以来的最低收盘点位。

在美国，美光科技上周五收盘下跌3.88%，股价跌破每股1000美元，较6月高点回落近20%，已接近技术性熊市区域。

导致全球存储三大巨头集体下挫的，并非财报爆雷或美联储政策转向，而是一家中国公司在10天前一次学术会议上的演讲。

4F²，究竟实现了什么突破？

10月10日，在上海举办的第四届集成芯片和芯粒大会上，长鑫科技总裁曹堪宇宣布了两项成果：4F² DRAM架构研发取得关键进展，预计年底推出融合4F²架构与晶圆级混合键合技术的新一代DDR5 RDIMM产品。

DRAM行业衡量技术有一个核心公式：单元面积等于F²的倍数。F是最小特征尺寸，倍数越小，同样面积内能容纳的晶体管就越多。

过去几十年，行业主流一直是6F²架构。

长鑫将倍数从6降至4。

实现路径更值得关注。曹堪宇在会上介绍，4F²架构最核心的创新是自主研发的VSG垂直包围沟道晶体管，采用垂直包围沟道结构，增强了栅控能力，改善了漏电和短沟道效应。

简单来说，就是将晶体管从“水平”变为“垂直”，依靠架构创新而非制程微缩来提升密度。

这件事的重要性，需放在全球竞争格局中才能看清。

SK海力士在2025年6月的IEEE VLSI研讨会上首次公布了4F² VG技术路线图，计划应用于10纳米及以下节点。三星则将10纳米以下DRAM量产目标定在2028年。

如果长鑫年底如期交付产品，代差可能被拉近至两年左右。

还有一个容易被忽略的细节。长鑫自成立起就启动了4F²的研究和专利布局，公开专利族超过300件，数量领先海内外厂商。

2021年发布了中国大陆首篇4F²架构论文，2023年和2025年又在国际电子器件会议上连续披露迭代成果。

这不是临时之举，而是长期积累的结果。

涨了261%的美光，到底在担忧什么？

情绪归情绪，基本面归基本面。恐慌性抛售背后，有三股力量在汇聚。

技术叙事被改写。存储芯片是寡头市场。三星、SK海力士、美光三家长期占据全球DRAM市场九成以上份额，定价权、产能分配和技术路线都掌控在它们手中。

长鑫的4F²架构打破了“技术领先者永远领先”的叙事惯性。

回购“安全垫”撤了。三星和SK海力士此前推出合计约400亿美元的史上最大规模回购计划，被资金视为股价托底的信号。

但这套动作比预设时间提前数周结束，三星的回购在10月6日实际终止。托底一停，KOSPI此后三个交易日累计下跌约8%。

外资在流出。外国投资者开始质疑存储芯片行业繁荣周期的持续性，持续抛售韩国股票。

法国巴黎银行资产管理公司高级市场策略师Ecaterina Bigos对财联社表示，债券收益率上升以及对AI投资回报的担忧，共同推动了这次抛售潮。

来看一组数据对比。

数据来源：Counterpoint Research、各公司财报

长鑫科技上半年的财务数据同样值得关注：营业收入1503.1亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，上年同期亏损23.32亿元；经营活动现金流净额1311.56亿元。主营业务毛利率达到84.84%。

84.84%的毛利率是什么概念？这个水平放在全球半导体行业里，能让大多数公司沉默。

份额方面，Counterpoint Research的报告显示，长鑫在全球DRAM营收中的份额已从2025年第二季度的4%攀升至2026年第二季度的10%，同比增加4个百分点，环比增加2个百分点，稳居全球第四大DRAM厂商。

数据来源：Counterpoint Research

从4%到10%用了四个季度。这个速度，在存储行业历史上没有先例。

长鑫的产品落地节奏也在加快。G5平台已经量产，有源区半间距微缩至11.95纳米，每片晶圆产出裸片数量较上一代提升至少50%。

自主研发的LPDDR6芯片已量产商用，首发搭载于小米18 Fold折叠旗舰手机，成为全球首款在旗舰手机端落地的LPDDR6产品。

不过，长鑫在HBM领域仍明显落后。

三星的HBM4已于2026年2月率先量产出货，自供货起仅四个月累计销售额突破10亿美元。

SK海力士的HBM3E量产多时。长鑫的HBM3E预计2027年量产，整体进度落后三到四年。

在HBM和3D堆叠这类新兴技术领域，长鑫仍处于追赶阶段。

这不是简单的“国产替代”故事

许多人将长鑫的崛起理解为“国产替代”，笔者认为这个框架过于简单了。

真正的变化在于，存储芯片正在从周期品变成AI基础设施的核心资源。

Gartner最新预测显示，2026年全球存储营收将达8373亿美元，在1.56万亿美元半导体市场中占比攀升至54%，较2025年的27%大幅提升。

Omdia预计存储器芯片收入将占全球半导体总营收的50%以上。

摩根士丹利认为，AI既是算力问题也是存储问题，这使本轮存储周期在结构上与以往有所不同。

高盛则预计，传统DRAM、NAND和HBM的供需紧张态势将持续至2028年。

这意味着存储芯片的底层逻辑正在从“买存储”变成“抢存储”。

价格数据能说明问题。 据Counterpoint报告，2026年第一季度内存价格环比上涨80%至90%，通用服务器DRAM是核心推手。

64GB RDIMM服务器内存模组价格从2025年第三季度的255美元暴涨至第四季度的450美元，2026年3月进一步攀升至约700美元。

巴克莱报告显示，截至2026年10月，DDR4合约价过去三个月累计上涨24%，DDR5累计上涨20%。

但也要看到硬币的另一面。

Counterpoint统计显示，2026年三季度全球智能手机出货同比下滑20%，创2012年以来同期新低。存储涨价正在从供给侧向消费端传导，下游厂商的日子并不好过。

更值得警惕的是，存储行业的“繁荣-衰退”周期从未真正消失。

据数码闲聊站估算，近期DRAM与NAND的组合成本涨幅已达340%，超过部分顶级SoC的价格。

一旦供给增速赶上甚至反超需求，价格回调的压力就会集中释放。

写在最后

三星电子上周公布了创纪录的三季度业绩，营业利润同比增长近8倍。

业绩越好，股价跌得越狠。这说明市场关心的根本不是“赚了多少”，而是“还能赚多久”。

长鑫的4F²架构，在这个节点被解读成了“还能赚多久”的新变量。

客观来讲，一款年底才推出的产品，不可能一夜之间改写行业格局。

三星在HBM领域的先发优势、SK海力士与客户的长期合约锁定、美光在车规存储的深耕，都不是短期能被撼动的壁垒。

但长鑫的成长曲线确实陡峭得不像话。从零到全球第四用了不到十年，从4%份额到10%只用了一年。

G5平台解决了制造能力的问题，4F²架构解决的是技术话语权的问题，当这两个变量同时成立，全球存储市场的竞争逻辑就必须被重新审视。

至于这次股价暴跌，有多少是理性定价，有多少是情绪踩踏，市场迟早会给出答案。

但有一点是可以确定的：全球存储芯片“三家分治”的时代，正在被撕开一道口子。

长鑫，不仅上了桌，还正在向C位靠近。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。